交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持滔搏（06110）“中性”評(píng)級(jí)，因客流量壓力持續(xù)，預(yù)期公司于短期內(nèi)仍面臨經(jīng)營(yíng)壓力。但考慮到運(yùn)動(dòng)板塊具備較大的增長(zhǎng)空間，盡管線下渠道的角色預(yù)計(jì)在未來(lái)發(fā)生調(diào)整和變化（如品牌屬性之精準(zhǔn)匹配），但仍為重要的渠道之一。同時(shí)，耐克新CEO重視全域高效零售合作和專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類的布局，如戶外、跑步（更加重視緩震材料），滔搏身為耐克在中國(guó)市場(chǎng)之重要零售商，二者未來(lái)的合作值得期待。維持目標(biāo)價(jià)3.06港元。

　　交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　3季度經(jīng)營(yíng)符合公司預(yù)期，持續(xù)提升門店經(jīng)營(yíng)效率。

　　2024財(cái)年3季度零售及批發(fā)業(yè)務(wù)的總銷售金額同比下滑中個(gè)位數(shù)，其中零售的表現(xiàn)略好于批發(fā)。公司持續(xù)淘汰低效和虧損門店，截至2024年11月底，直營(yíng)門店毛銷售面積較上季度末減少2.1%，同比減少4.4%，總店鋪數(shù)量同比減少高個(gè)位數(shù)。店鋪數(shù)量縮減程度高于面積縮減程度，因此單店平均面積保持同比增長(zhǎng)的趨勢(shì)，符合公司對(duì)門店形象和效率提升的目標(biāo)。公司目標(biāo)下半年凈店鋪數(shù)量的減少幅度不低于上半年，預(yù)期明年店鋪數(shù)量保持穩(wěn)定。

　　零售表現(xiàn)延續(xù)上半年趨勢(shì)；去庫(kù)存節(jié)奏與公司目標(biāo)相符。

　　公司3季度零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)與上半年一致，其中，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，大眾休閑品牌則表現(xiàn)疲弱。分渠道來(lái)看，線下渠道仍受到客流量的壓力。線上渠道方面，受到各個(gè)促銷節(jié)日的影響，呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的線上渠道成為公司零售業(yè)務(wù)3季度的主要收入貢獻(xiàn)。去庫(kù)存為今年以來(lái)滔搏經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)之一，目前進(jìn)展符合公司預(yù)期。截至11月底，整體庫(kù)存70-80%為新品。

　　折扣率仍呈加深趨勢(shì)。

　　線上渠道的銷售占比提升抵消了線上折扣率的改善，輔以線下折扣率的加深，疊加去庫(kù)存的影響，集團(tuán)3季度折扣率同比加深。盡管12月初全渠道的同/環(huán)比銷售表現(xiàn)均有所改善，因持續(xù)去庫(kù)存的影響，折扣率持續(xù)呈同比加深趨勢(shì)。